起源：中信证券研讨 　　PART 1 订价主力正在切换 　　市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，等候房价跟社融的发令枪，设置上，短期能够持续用局部低估值顺周期种类过渡，待旌旗灯号明白后踊跃增配绩优生长跟内需花费。 　　战略聚焦：订价主力正在切换，政策共鸣从新凝集 　　以后市场的订价主力正处于从团体投资者向机构投资者切换的阶段，机构存眷的房价跟社融旌旗灯号仍需察看，投资者的心态比拟懦弱，在外部扰动下缩小了稳定；以后正处于政策空窗期，政策预期呈现杂乱，然而海内政策的偏向跟目的明白，12月料将再次凝集共鸣；市场正站在年度级别马拉松行情的起跑线上，等候房价跟社融的发令枪，设置上，短期能够持续用局部低估值顺周期种类过渡，待旌旗灯号明白后踊跃增配绩优生长跟内需花费。 　　危险要素：中美科技、商业、金融范畴摩擦加剧；海内政策力度、实行后果或经济苏醒不迭预期；国内外微观活动性超预期收紧；俄乌、中东地域抵触进一步进级；我国房地产库存消化不迭预期。 　　政策：中心经济任务集会前瞻：固本培元，稳中求进 　　2024年中心经济任务集会估计将在12月中旬召开，集会将剖析以后经济局势、定调2025年经济任务目的。咱们估计集会对来岁微观政策的定调将连续踊跃立场，后续新一轮政策安排将显明提振市场信念：1）化债：放慢用于置换的专项债额度下放跟刊行；2）地产：落实城中村改革、收购限度地皮及收储、需要侧政策抓紧；3）商品花费以旧换新连续扩容，效劳花费拓宽供应；4）科技跟工业政策聚焦工业进级、自立可控跟平易近企参加；5）提振资源市场与深入国企改造共振，改良投资者报答。 　　危险要素：寰球地缘政治局面超预期好转；中国微观经济修复放缓；兴旺经济体经济超预期下行；海内微观政策不迭预期；改造停顿不迭预期。 　　玻纤：为什么咱们以后看好玻纤行业？ 　　2024年3月尾以来，跟着重要企业对玻纤复价，行业开启景气下行周期，但现在企业红利跟估值仍处底部。瞻望2025年，咱们以为行业供需静态均衡无望坚持，而风电纱、热塑短切等高端品类需要增量断定性跟弹性较高，价钱亦有向上弹性；2026年行业新减产能或将显明增加，玻纤供给阶段性缓和的可能性较高，价钱有晋升空间。综合来看，行业景气晋升无望连续，重要玻纤企业红利改良跟估值晋升均具有空间跟弹性，以后行业处于年夜机会设置时点。 　　危险要素：微观经济年夜幅稳定、原资料跟燃料等本钱晋升、新减产能投放非感性、海内需要消退、海内风电、地产等卑鄙需要增加不迭预期。 　　美妆与贸易：近处激动，远眺徘徊 　　“史上最长”双十一以平台满减、红包、花费券等“鏖战”引流，动员双十一团体及美妆品类GMV表示亮眼，验证内需具有构造化、可激起的花费潜力。外货市占连续晋升、头部品牌表示强势，淘天平台作为品牌主阵地进一步明白，龙头位置断定性或将晋升。但此次双十一年夜促同时随同着价钱带下行、品牌会合度下降、新品冲破较少趋于存量博弈等景象。 　　危险要素：可选花费受住民花费力影响较年夜；外乡品牌产物力、品牌力晋升不迭预期；电商平台贩卖会合的危险；营销渠道产生严重变更；行业竞争加剧危险；年夜促数据代表性无限招致论断有偏；参考的数据库样本范围招致论断有偏。 　　PART 2 精力花费代价多少何 　　咱们以为当下中国精力花费已有经济、生齿等方面的开展基本，供应端具有丰盛的优质IP跟人才贮备，需要端公民文明自负、受众群体浸透跟相干花费付出均无望晋升。 　　卡牌：始于IP，打造卡中天下 　　以后海内IP行业景气宇高，卡牌作为IP衍生的主要品类，市场范围疾速增加。需要端，卡牌兼具IP+盲盒+珍藏+交际+文娱属性，需要高增，咱们测算2027年我国卡牌市场范围无望达351亿元，2022-2027年CAGR为25%。供应端，IP经营跟连续翻新为中心因素。以后行业处在疾速开展期，咱们以为具有强IP才能，且有计划工艺、渠道赋能的玩家无望成为破局者。 　　危险要素：微观经济及花费修复低于预期；潮玩行业增速不迭预期；行业竞争加剧危险；IP受权配合不迭预期；言论压力及羁系收紧危险。 　　花费：当次元壁被攻破，精力花费代价多少何？ 　　日本在“得到的二十年”时期，很多花费赛道均面对萎缩，但动漫工业却实现逆势增加，此中有经济、生齿、社会情况等时期配景的感化，也存在其贸易形式跟工业链运作成熟的奉献。不雅日鉴中，咱们以为当下中国精力花费已有经济、生齿等方面的开展基本，供应端具有丰盛的优质IP跟人才贮备，需要端公民文明自负、受众群体浸透跟相干花费付出均无望晋升，IP衍生市场范围无望超5，000亿元，倡议存眷以“谷子”经济为代表的IP衍生花费、国风国潮两条主线。 　　危险要素：微观经济下行；行业增加不迭预期；竞争加剧；IP 受权配合不迭预期；政策危险。 　　花费：三丽鸥深度复盘：抽象IP开山祖师，兴于Kidult，疫后强势苏醒 　　作为情感代价、精力花费的主要载体，IP工业链于疫情后连续繁华。三丽鸥是IP工业链上游龙头企业，受益于经济社会情况催化、动漫多元化开展以及Kidult花费行动、卡哇伊风潮的崛起。经由过程贸易形式、IP孵化及经营、营业真个片面改造，公司胜利穿梭周期，在疫情后重回高增加，并实现了IP多元化开展下的自我超出。不雅日鉴中，倡议存眷内容IP工业链暨“谷子经济”跟国风国潮相干公司。 　　危险要素：IP与兴致产物为典范的可选花费品，受住民购置力、花费志愿影响年夜的危险；羁系力度超预期的危险；常识产权危险；IP创作开辟的不断定性危险；花费者需要与偏好一直变更，IP影响力削弱的危险；行业竞争加剧，腐蚀红利才能。